中藥巨頭PK，片仔癀超云南白藥一個(gè)身位

　　2月11日，片仔癀的市值2051億，將1194億市值的云南白藥遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了身后。

　　而一年以前，兩家企業(yè)市值在1700億元上下，不分伯仲，同被尊為中藥板塊雙雄，在沖擊2000億的道路上，片仔癀成功著陸，而云南白藥一蹶不振，片仔癀也成為當(dāng)之無(wú)愧的“中藥茅”、“中藥一哥”。

　　在過(guò)去的一年中，云南白藥下跌40.29%,片仔癀下跌13%，云南白藥跌勢(shì)猛烈。片仔癀84倍的市盈率PE(TTM)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于云南白藥的28倍。

　　同為中藥老字號(hào)，手握絕密藥方，兩家企業(yè)先天基因優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，片仔癀的業(yè)績(jī)不及云南白藥，在資本市場(chǎng)卻獲得了超過(guò)云南白藥近乎2倍的溢價(jià)。在這一年中，兩駕中藥巨輪各自駛向何方?1000億的差距從何而來(lái)?

　　穩(wěn)定增長(zhǎng)的肝炎藥王VS投資大虧的日化大戶

　　1月19日，片仔癀發(fā)布2021年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2021年片仔癀實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.26億元，同比增長(zhǎng)23.27%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.33億元，創(chuàng)歷史新高，同比增逾45.55%。扣非凈利潤(rùn)為24.3億元。

　　2021年前三季度，云南白藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收283.63億元，同比增長(zhǎng)18.52%;而歸母凈利潤(rùn)24.51億元，同比降低42.38%，其中公允價(jià)值收益虧損15.55億元。如果剔除這部分影響，公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)36.67億元，同比增長(zhǎng)15.14%。片仔癀的炒股虧損被投資人解讀為“不務(wù)正業(yè)”。

　　雖然兩家企業(yè)都為百年老字號(hào)，但是片仔癀更“穩(wěn)”。

　　(數(shù)據(jù)來(lái)源：wind)

　　過(guò)去10年來(lái)，片仔癀的營(yíng)收和利潤(rùn)都保持連續(xù)增長(zhǎng)，而背后的增長(zhǎng)邏輯在于品牌、絕密產(chǎn)品、稀缺性、社交等屬性為其帶來(lái)的價(jià)格壟斷。片仔癀錠劑從2005年以來(lái)經(jīng)歷了16次漲價(jià)，價(jià)格從125元/粒上漲至590元/粒，雖然上游原材料藥材包括麝香、牛黃、蛇膽等價(jià)格提升，但從片仔癀多年維持在45%+的銷售毛利率可以看到，片仔癀的獨(dú)特能夠?qū)崿F(xiàn)成本傳導(dǎo)到消費(fèi)者。

　　云南白藥的明星產(chǎn)品是主打止血的白藥產(chǎn)品，在2005年采用降維打擊的產(chǎn)品思路進(jìn)軍牙膏領(lǐng)域，2019年，云南白藥在牙膏市場(chǎng)份額達(dá)到20.1%，成為國(guó)內(nèi)“牙膏一哥”，2021年上半年牙膏在內(nèi)的工業(yè)銷售收入68億，在當(dāng)時(shí)營(yíng)收中占比超過(guò)一半。對(duì)比來(lái)看，公司多年的銷售毛利率在30%上下，而牙膏所在的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，對(duì)企業(yè)考驗(yàn)更多的是銷售能力、渠道能力。去年5月，云南白藥112億元計(jì)劃持股上海醫(yī)藥，而上海醫(yī)藥的核心競(jìng)爭(zhēng)力就在于其醫(yī)藥流通能力，最近云南白藥全面要約收購(gòu)萬(wàn)隆控股集團(tuán)，再次提及它的商貿(mào)能力。商業(yè)流通能力的打造成為云南白藥的核心競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，而投資人也寄希望于公司能夠不斷的打造像牙膏一樣的“爆品”，這樣公司的渠道能力才能充分發(fā)揮，不過(guò)理想是豐滿的，而現(xiàn)實(shí)很骨感，云南白藥新產(chǎn)品“養(yǎng)元青”洗發(fā)水和“采之汲”面膜，都不復(fù)牙膏盛況。想再打造“爆款”難。

　　對(duì)比來(lái)看，片仔癀的渠道是其弱項(xiàng)，2021年片仔癀公告業(yè)績(jī)快報(bào)中提到，凈利潤(rùn)之所以同比增長(zhǎng)45.55%，主要原因是公司拓展?fàn)I銷渠道，新增線上片仔癀大藥房天貓旗艦店和片仔癀大藥房京東旗艦店等。足以見(jiàn)得片仔癀的渠道也多弱，而片仔癀自營(yíng)線上旗艦店也一定程度上解決了供應(yīng)穩(wěn)定難題，片仔癀單粒定價(jià)590元，但是幾乎買不到，而市面上的“黃?！奔觾r(jià)到900元到1600元不等，增加大藥房旗艦店解決了這一難題。不過(guò)，片仔癀的原材料稀缺，所以產(chǎn)能限制是其硬傷，也正是由于產(chǎn)能的稀缺，才使得公司的產(chǎn)品有更高的溢價(jià)能力。

　　片仔癀的發(fā)展瓶頸也在于此，產(chǎn)能受限，無(wú)法通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)能的方式獲得更大的市場(chǎng)空間;提價(jià)是有天花板的，一旦超過(guò)其帶給人的價(jià)值，提價(jià)賺取利潤(rùn)將不再可行，在這種情況下，片仔癀積極進(jìn)軍化妝品、牙膏等日化領(lǐng)域。

　　內(nèi)部不穩(wěn)

　　2021年前三季度，片仔癀的化妝品產(chǎn)業(yè)為其帶來(lái)5.59億元的營(yíng)收，產(chǎn)生毛利3.97億元，毛利率達(dá)到71%，之前公司表示要片仔癀化妝品板塊要分拆上市。目前來(lái)看，片仔癀的化妝品板塊對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。相比較于上海家化、珀萊雅等化妝品企業(yè)58億、30億元的營(yíng)收規(guī)模，片仔癀化妝品規(guī)模較小。

　　云南白藥2021年6月公布建設(shè)上海國(guó)際中心的建設(shè)方案，總投資額15-20億元，運(yùn)營(yíng)規(guī)模超100億元，主要項(xiàng)目是發(fā)展功能性護(hù)膚，包括建立白藥集團(tuán)國(guó)際運(yùn)營(yíng)中心、布局創(chuàng)新研發(fā)體系、建設(shè)云南白藥精準(zhǔn)定制肌膚管理平臺(tái)、設(shè)立生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金等。

　　無(wú)獨(dú)有偶，片仔癀也公告巨額投資產(chǎn)業(yè)園，計(jì)劃新建大健康智造園28億元，預(yù)計(jì)投資回收期為6-9年，項(xiàng)目產(chǎn)品包括復(fù)方片仔癀含片、復(fù)方片仔癀軟膏、復(fù)方片仔癀痔瘡膏、茵膽平肝膠囊等系列產(chǎn)品;建設(shè)投資健康美妝園16.8億元，主要產(chǎn)品為養(yǎng)膚美白雪肌無(wú)瑕潤(rùn)白系列、抗初老凝時(shí)素顏緊致系列、屏障修護(hù)御潤(rùn)鮮妍保濕系列等特色功效護(hù)膚產(chǎn)品;皇后系列(膏霜類)，預(yù)計(jì)投資回收期為4-5年，兩個(gè)產(chǎn)業(yè)園共計(jì)投資上限為44.8億元。

　　看來(lái)，對(duì)片仔癀而言，可擴(kuò)充產(chǎn)能的醫(yī)藥制造和化妝品將成為其未來(lái)主攻方向。

　　兩家產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)業(yè)遇到增長(zhǎng)瓶頸的同時(shí)，管理團(tuán)隊(duì)并不穩(wěn)定。去年片仔癀二次換“帥”，4月7日，在職7年的董事長(zhǎng)劉建順離任，當(dāng)時(shí)出任片仔癀控股股東漳州市九龍江集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)的潘杰繼任， 12月9日，潘杰辭職，公司實(shí)控人漳州市國(guó)資委調(diào)任林緯奇為董事長(zhǎng)。

　　與此同時(shí)，云南白藥也并不安穩(wěn)。云南白藥曾經(jīng)發(fā)公告進(jìn)行內(nèi)部劃轉(zhuǎn)，當(dāng)時(shí)國(guó)資代表董事汪戎和納鵬杰均投了反對(duì)票。其后，二人雙雙辭職，混改的股權(quán)制度下，股東之間的碰撞也為企業(yè)的發(fā)展蒙上一層不確定性，這也是投資人紛紛用腳投票的原因。

　　近期云南白藥公開(kāi)表示，公司會(huì)聽(tīng)投資人的話，嚴(yán)控二級(jí)市場(chǎng)投資規(guī)模， 2022年在董事會(huì)審批的額度范圍內(nèi)，公司將逐步減倉(cāng)，不繼續(xù)增持。

　　兩家企業(yè)的市值差距更大程度上是因?yàn)槠髽I(yè)的不確定性，不過(guò)，在資本市場(chǎng)，云南白藥當(dāng)前低市盈率且利空散盡則是利好。而高估值的片仔癀如何進(jìn)一步走高則著實(shí)需要新的故事和場(chǎng)景。專注做產(chǎn)業(yè)的人，產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)和擴(kuò)張、自身核心競(jìng)爭(zhēng)力、爆款產(chǎn)品、渠道建立才是王道，云南白藥如果懂得、也能做到，相信市場(chǎng)會(huì)給予其更高的市場(chǎng)溢價(jià)。