中藥巨頭PK，片仔癀超云南白藥一個身位

　　2月11日，片仔癀的市值2051億，將1194億市值的云南白藥遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了身后。

　　而一年以前，兩家企業(yè)市值在1700億元上下，不分伯仲，同被尊為中藥板塊雙雄，在沖擊2000億的道路上，片仔癀成功著陸，而云南白藥一蹶不振，片仔癀也成為當(dāng)之無愧的“中藥茅”、“中藥一哥”。

　　在過去的一年中，云南白藥下跌40.29%,片仔癀下跌13%，云南白藥跌勢猛烈。片仔癀84倍的市盈率PE(TTM)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于云南白藥的28倍。

　　同為中藥老字號，手握絕密藥方，兩家企業(yè)先天基因優(yōu)勢領(lǐng)先，片仔癀的業(yè)績不及云南白藥，在資本市場卻獲得了超過云南白藥近乎2倍的溢價。在這一年中，兩駕中藥巨輪各自駛向何方?1000億的差距從何而來?

　　穩(wěn)定增長的肝炎藥王VS投資大虧的日化大戶

　　1月19日，片仔癀發(fā)布2021年度業(yè)績快報，2021年片仔癀實現(xiàn)營業(yè)收入80.26億元，同比增長23.27%;實現(xiàn)歸母凈利潤24.33億元，創(chuàng)歷史新高，同比增逾45.55%?？鄯莾衾麧櫈?4.3億元。

　　2021年前三季度，云南白藥實現(xiàn)營收283.63億元，同比增長18.52%;而歸母凈利潤24.51億元，同比降低42.38%，其中公允價值收益虧損15.55億元。如果剔除這部分影響，公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤36.67億元，同比增長15.14%。片仔癀的炒股虧損被投資人解讀為“不務(wù)正業(yè)”。

　　雖然兩家企業(yè)都為百年老字號，但是片仔癀更“穩(wěn)”。

　　(數(shù)據(jù)來源：wind)

　　過去10年來，片仔癀的營收和利潤都保持連續(xù)增長，而背后的增長邏輯在于品牌、絕密產(chǎn)品、稀缺性、社交等屬性為其帶來的價格壟斷。片仔癀錠劑從2005年以來經(jīng)歷了16次漲價，價格從125元/粒上漲至590元/粒，雖然上游原材料藥材包括麝香、牛黃、蛇膽等價格提升，但從片仔癀多年維持在45%+的銷售毛利率可以看到，片仔癀的獨特能夠?qū)崿F(xiàn)成本傳導(dǎo)到消費者。

　　云南白藥的明星產(chǎn)品是主打止血的白藥產(chǎn)品，在2005年采用降維打擊的產(chǎn)品思路進(jìn)軍牙膏領(lǐng)域，2019年，云南白藥在牙膏市場份額達(dá)到20.1%，成為國內(nèi)“牙膏一哥”，2021年上半年牙膏在內(nèi)的工業(yè)銷售收入68億，在當(dāng)時營收中占比超過一半。對比來看，公司多年的銷售毛利率在30%上下，而牙膏所在的完全競爭市場，對企業(yè)考驗更多的是銷售能力、渠道能力。去年5月，云南白藥112億元計劃持股上海醫(yī)藥，而上海醫(yī)藥的核心競爭力就在于其醫(yī)藥流通能力，最近云南白藥全面要約收購萬隆控股集團(tuán)，再次提及它的商貿(mào)能力。商業(yè)流通能力的打造成為云南白藥的核心競爭實力，而投資人也寄希望于公司能夠不斷的打造像牙膏一樣的“爆品”，這樣公司的渠道能力才能充分發(fā)揮，不過理想是豐滿的，而現(xiàn)實很骨感，云南白藥新產(chǎn)品“養(yǎng)元青”洗發(fā)水和“采之汲”面膜，都不復(fù)牙膏盛況。想再打造“爆款”難。

　　對比來看，片仔癀的渠道是其弱項，2021年片仔癀公告業(yè)績快報中提到，凈利潤之所以同比增長45.55%，主要原因是公司拓展?fàn)I銷渠道，新增線上片仔癀大藥房天貓旗艦店和片仔癀大藥房京東旗艦店等。足以見得片仔癀的渠道也多弱，而片仔癀自營線上旗艦店也一定程度上解決了供應(yīng)穩(wěn)定難題，片仔癀單粒定價590元，但是幾乎買不到，而市面上的“黃?！奔觾r到900元到1600元不等，增加大藥房旗艦店解決了這一難題。不過，片仔癀的原材料稀缺，所以產(chǎn)能限制是其硬傷，也正是由于產(chǎn)能的稀缺，才使得公司的產(chǎn)品有更高的溢價能力。

　　片仔癀的發(fā)展瓶頸也在于此，產(chǎn)能受限，無法通過擴(kuò)產(chǎn)能的方式獲得更大的市場空間;提價是有天花板的，一旦超過其帶給人的價值，提價賺取利潤將不再可行，在這種情況下，片仔癀積極進(jìn)軍化妝品、牙膏等日化領(lǐng)域。

　　內(nèi)部不穩(wěn)

　　2021年前三季度，片仔癀的化妝品產(chǎn)業(yè)為其帶來5.59億元的營收，產(chǎn)生毛利3.97億元，毛利率達(dá)到71%，之前公司表示要片仔癀化妝品板塊要分拆上市。目前來看，片仔癀的化妝品板塊對業(yè)績貢獻(xiàn)有限。相比較于上海家化、珀萊雅等化妝品企業(yè)58億、30億元的營收規(guī)模，片仔癀化妝品規(guī)模較小。

　　云南白藥2021年6月公布建設(shè)上海國際中心的建設(shè)方案，總投資額15-20億元，運營規(guī)模超100億元，主要項目是發(fā)展功能性護(hù)膚，包括建立白藥集團(tuán)國際運營中心、布局創(chuàng)新研發(fā)體系、建設(shè)云南白藥精準(zhǔn)定制肌膚管理平臺、設(shè)立生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金等。

　　無獨有偶，片仔癀也公告巨額投資產(chǎn)業(yè)園，計劃新建大健康智造園28億元，預(yù)計投資回收期為6-9年，項目產(chǎn)品包括復(fù)方片仔癀含片、復(fù)方片仔癀軟膏、復(fù)方片仔癀痔瘡膏、茵膽平肝膠囊等系列產(chǎn)品;建設(shè)投資健康美妝園16.8億元，主要產(chǎn)品為養(yǎng)膚美白雪肌無瑕潤白系列、抗初老凝時素顏緊致系列、屏障修護(hù)御潤鮮妍保濕系列等特色功效護(hù)膚產(chǎn)品;皇后系列(膏霜類)，預(yù)計投資回收期為4-5年，兩個產(chǎn)業(yè)園共計投資上限為44.8億元。

　　看來，對片仔癀而言，可擴(kuò)充產(chǎn)能的醫(yī)藥制造和化妝品將成為其未來主攻方向。

　　兩家產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)業(yè)遇到增長瓶頸的同時，管理團(tuán)隊并不穩(wěn)定。去年片仔癀二次換“帥”，4月7日，在職7年的董事長劉建順離任，當(dāng)時出任片仔癀控股股東漳州市九龍江集團(tuán)有限公司董事長的潘杰繼任， 12月9日，潘杰辭職，公司實控人漳州市國資委調(diào)任林緯奇為董事長。

　　與此同時，云南白藥也并不安穩(wěn)。云南白藥曾經(jīng)發(fā)公告進(jìn)行內(nèi)部劃轉(zhuǎn)，當(dāng)時國資代表董事汪戎和納鵬杰均投了反對票。其后，二人雙雙辭職，混改的股權(quán)制度下，股東之間的碰撞也為企業(yè)的發(fā)展蒙上一層不確定性，這也是投資人紛紛用腳投票的原因。

　　近期云南白藥公開表示，公司會聽投資人的話，嚴(yán)控二級市場投資規(guī)模， 2022年在董事會審批的額度范圍內(nèi)，公司將逐步減倉，不繼續(xù)增持。

　　兩家企業(yè)的市值差距更大程度上是因為企業(yè)的不確定性，不過，在資本市場，云南白藥當(dāng)前低市盈率且利空散盡則是利好。而高估值的片仔癀如何進(jìn)一步走高則著實需要新的故事和場景。專注做產(chǎn)業(yè)的人，產(chǎn)業(yè)的成長和擴(kuò)張、自身核心競爭力、爆款產(chǎn)品、渠道建立才是王道，云南白藥如果懂得、也能做到，相信市場會給予其更高的市場溢價。